68092万元复合盐雾试验箱

　　于2020年7月21日发行6年期3.1亿元可转换债券，募集资金原计划用于实验室网络扩建项目和补充流动资金。截至2020年8月28日，本期债券募集资金专项账户余额为27,268.87万元。

　　2019年9月-2020年6月末，通过资本公积金转增股本，注册资本增加至203,366,290.00元，总股本为203,366,290.00股，苏州试验仪器总（以下简称“苏试总”）持有86,100,000股股票，占总股本的42.34%，仍为大股东。复合盐雾试验箱截至2020年6月末，苏试总所持有的股票中18,495,000股股票处于质押状态，占总股本的9.09%，占其持有股票数量的21.48%。实际控制人仍为钟琼华。截至2020年6月末，钟琼华直接持有0.41%的股权，通过持有4.28%苏州苏试试验集团股份有限-期员工持股计划间接持有0.10%股份，并通过持有苏试总34.13%股份控制42.34%的股权，为的实际控制人。

　　主营业务未发生变化，仍主要从事环境试验设的研发、生产及环境与可靠性试验服务。2019年新纳入财务报表合并范围的子3家，不再纳入财务报表合并范围子2家，具体情况如表1所示。2020年上半年合并报表范围未发生变化。

　　随着我国航空航天、轨道交通、电子电器等与国民经济密切相关的战略性行业的稳步发展，国家财政科研支出和企业研发投入的不断增长，以及第三方检测市场的行业规模逐年扩大，近年试验设行业保持较快发展。根据中国产业信息网数据，2018年我国环境与可靠性试验设市场规模已增加至138.1亿元，近10年复合增长率达到14.94%。在《中国制造2025》的政策红利下，未来环境与可靠性试验设行业仍将保持增长，但增速将逐年收窄。

　　从振动试验设市场上来看，国内商电动振动试验系统的生产技术较为成熟，因此电动振动试验系统的国产产品选择较为丰富，市场供求相对平衡；而对于液压振动试验设以及高端、复杂振动试验系统，目前市场主要由外资品牌占据，单件振动试验设的售价较高。随着振动试验设市场容量的持续增长和国内商生产及研发实力的不断增强，国产振动试验设商的市场份额仍具有显著的提升空间。

　　温湿度等气候试验设方面，随着我国经济结构调整、产业升级和科技创新以及研发经费投入的不断增长，外向型企业的增多以及市场对品质要求的提升，国内市场对温湿度等气候试验设的需求在不断增加，温湿度等气候试验设迎来快速发展的新历史机遇。近几年为了满足电子元器件、新能源、新材料、高端汽车、高铁、核电、传感器、物联网、智能制造等市场的发展以及航空航天、电子、船舶、等方面的应用，温湿度等气候试验的技术也逐步迈向高端。

　　未来我国试验设的发展环境仍较好。根据国家统计局数据，2019年中国研究与试验发展（R&D）经费支出为22,143.60亿元，同比增长12.53%，复合盐雾试验箱与国内生产总值之比为2.23%较上年提高0.05个百分点。世界银行公布的数据显示，2018年美国、日本和德国的研发支出占GDP的比重分别为2.84%、3.26%和3.09%，中国与世界发达国家相比仍有一定差距。按照《“十三五”国家科技创新规划》中提出的研究与试验发展经费投入强度上升到2020年的2.5%的目标，未来我国R&D经费支出增速仍有望高于GDP增长速度，为试验设行业的发展创造了良好的宏观环境。

　　除以外，目前国内从事环境与可靠性试验业务的企业主要有广州广电计量检测股份有限（以下简称“广电计量”，股票代码：002967.SZ）、中国赛宝实验室等，国外机构主要有通标标准技术服务有限（SGS）等。其中国外专业机构在国内布局较早，业务范围广，市场占有率相对较高，以SGS为例，在中国设立了78个分支机构和150多间实验室，拥有超过15,000名员工，除环境与可靠性试验以外，还可以为农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等多个行业客户提供检测与分析、产品认证、检验等服务。整体上看，受地域限制以及服务目标与对象有所不同，目前国内各类第三方实验室市场竞争压力相对较小。

　　环境与可靠性试验服务的需求客户群体与振动试验设客户群体存在重叠，但受制于资金及技术，部分客户选择第三方实验室提供环境与可靠性试验服务，并且市场需求逐步从试验设导向转向全面解决方案导向，环境与可靠性试验服务市场规模迅速增长。

　　根据中国产业信息网数据，2018年我国环境与可靠性试验服务市场规模已增加至100.9亿元，近10年复合增长率达到22.10%。同时结合现有上市相关业务数据来看，2019年广电计量及试验服务业务收入同比分别增长31.96%和23.76%，环境与可靠性试验服务行业仍处于快速成长期；目前国内第三方实验室不断增加，竞争趋于激烈，未来环境与可靠性试验服务毛利率存在下滑可能。按照《中国制造2025》的规划，2015年规模以上制造业研发经费内部支出占主营收入的比重为0.95%，该数字到2020年要达到1.26%，到2025年要升至1.68%，环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长，整体发展趋势向好。

　　我国集成电路需求位居全球，但芯片主要依赖于进口，根据《中国制造2025》，到2020年我国芯片自给率将达到40%，2025年将达到50%，以目前较低的自产率为基点，年复合增长率将超20%。同时中美摩擦不断升级的因素，芯片研发及自给问题显得尤为关键，未来10年我国将是全球半导体行业发展快的地区，国家大基金不断助力芯片研发制造企业。2019年中国集成电路设计企业分别为1,780家，五年内CAGR达到24.7%，未来随着国内半导体产业的不断崛起，预计国内半导体设计企业数量仍将保持较快速增长。因此我们判断下游行业的景气度将直接带动第三方检测行业，未来半导体检测行业有望保持高速发展。

　　主要从事环境试验设的研发、生产与销售，并为客户提供环境与可靠性试验服务。2019年，实现营业收入7.88亿元，同比增长25.31%，分业务来看，试验设和试验服务业务均有所增长，分别增长25.62%和23.76%，其中试验设增长主要系合并重庆四达试验设有限2（以下简称“重庆四达”）2019年下半年利润表。2020年1-6月，实现营业收入5.04亿元，同比增长58.00%，主要系新增重庆四达及宜特收入所致，其中宜特收入规模较大，且计入试验服务业务，这也使得试验服务收入占比首次超过试验设。

　　毛利率方面，2019年两大主营业务毛利率稳中有升，综合毛利率较为稳定。2020年上半年，主营业务毛利率稳中有降，受其他业务收入占比提升及毛利率明显下滑影响，2020年上半年综合毛利率下降至42.37%。

　　在试验设领域具有较强的技术实力，是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的副理事长单位，于2019年被工信部认定为“专精特新‘小巨人’”企业。截至2020年6月末，及子共计拥有有效专利共262件，发明专利67件，软件著作权112项，有效专利数量较2018年末增长118件。2019年-2020年6月末，在试验设技术创新方面继续发力，推出了倒置40吨振动试验系统、振动复合转动三轴系统、可吸收电磁波三综合试验系统等5个国内首创试验设产品。

　　2019年7月以现金方式收购了重庆四达78%的股权，交易金额为5,513.04万元，截至2019年末，形成商誉3,162.96万元，尚未计提商誉减值准。重庆四达是中国仪器仪表行业协会理事单位及多项气候类环境试验设和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一，在环境与可靠性试验设领域具有较强的技术实力。

　　试验设生产为技术密集型行业，技术创新是推动业务增长、巩固并提升市场领导地位的重要保障。受营业收入快速增长影响，近年来研发投入占营业收入的比重有所降低，但研发投入规模仍保持增长。其中受新增合并子影响，2020年上半年研发投入同比大幅增长46.88%。

　　试验设业务主要由本部、全资子苏州苏试环境试验仪器有限（原名为“台科视讯系统（苏州）有限”，以下简称“苏试仪器”）和重庆四达负责，其中本部主要生产振动试验设和气候及综合环境试验设，并以振动试验设为主，苏试仪器和重庆四达主要生产气候及综合环境试验设。的试验设生产模式以市场需求为导向，并受到本行业“小批量、多品种”产品销售特点的影响，建立了以销定产、产品定制化与标准化、随机性与计划性相平衡的生产模式。

　　电动振动试验设是的主要产品，2019年产销量分别为494台、485台，同比分别增长15.42%和8.74%，销售均价小幅下降。受以销定产的生产模式影响，2019年电动振动试验设的产销率仍保持在左右。随着完成对重庆四达的收购及本部在气候及综合环境试验设领域的积极拓展，气候及综合环境试验设产品线得到扩展，产销量快速增长，2019年产销量分别为301台和298台，分别为上年的3.31倍和3.63倍，产销率为99.00%。气候及综合环境试验设销售均价波动较大，其中本部设销售均价较高，重庆四达则相对较低，合并重庆四达下半年销售数据后，2019年均价明显下降，但2020年上半年重庆四达存在特殊大额订单，使得均价又有所回升。2020年1-6月，重庆四达实现营业收入5,169.65万元，净利润351.87万元，几乎已达到2019年全年水平，整体来看，在试验设领域的市场规模得到明显提升。

　　的液压振动试验设和机械振动试验设产销规模较小，2019年进一步下滑。其中，液压振动试验设近年来销售情况不佳；机械振动设性能偏弱，逐渐被电动振动试验设替代，但部分订单跨期交付，导致近年产销率均超过。

　　的试验设的直销占比在90%左右，一般通过电汇或者票据结算。一般在签订合同后收取30%-60%的预付款，设生产完成并经客户验收合格后收取合同总价款20%-30%的货款，待设运到客户指定地点并且由安装调试完成后支付15%-30%的货款，剩余5%-10%的质保金待设正常运行满一年后支付。在经销模式下，经销商与签订买断式产品购销合同后，支付30%的预付款，发货前支付30%货款，剩余货款在设验收合格或者验收调试完成后结清。直销模式下验收时间相对较长，客户内部付款审核以及科研项目资金拨付相对缓慢，试验设尾款一般在验收完成140-170天后到账。

　　的产品和服务应用范围较广泛，主要的客户群体涉及电子电器、航空航天、船舶、汽车及轨道交通、科研、检测等国民经济诸多领域。由于产品寿命长，重复购买的可能性较小，因此直销客户稳定性不佳，而经销商客户销售规模及占比亦存在一定波动，2019年客户集中度有所下降，2020年上半年则有所提升，但整体水平仍较低。

　　试验设营业成本中原材料占比达75%左右，采购的原材料包括钢材、结构件、元器件等，由于振动类试验设与气候及综合环境试验设原材料并不重合，因此，原材料种类十分多样，原材料供应商也较为分散。为保证产品的质量可靠性及生产供应的稳定性，制定了严格的采购制度，并优先选择长期合作的合格供应商。从原料价格来看，2019年磁缸环、底座和风冷线圈均价有所上涨，其余均较为稳定，供应商主要集中于长三角一带，原材料供应充足，近年前五大供应商采购金额占采购总额的比例均小于25%，此外2019年气候及综合环境试验设产量增加，使得原材料分散程度进一步上升，整体来看，原材料价格波动对毛利影响较为有限。

　　近年来，通过设立子和对外并购的方式扩大服务覆盖范围、提升服务能力，实验室网络布点不断增加。截至2020年6月末，运营的独立第三方专业实验室共16家，分布于国内12座城市，较2018年末新增实验室3家，减少实验室1家。新增宜特在及深圳的两家实验室及苏试广博检测技术（青岛）有限实验室，减少天津苏试广博科技有限实验室。

　　于2019年12月以现金方式收购了宜特股权，交易金额为28,000.00万元，相关资金主要来源于自有资金和银行并购贷款，截至2019年末，形成商誉2,680.92万元，尚未计提商誉减值准。

　　宜特是半导体检测服务领域知名企业，主要提供集成电路的失效分析验证、材料分析验证和可靠性验证服务，填补了在半导体检测服务领域的空白；具了“元器件-零件-部件-终端产品”的全产业链检测服务能力，试验服务业务范围进一步扩大。

　　大部分实验室均获得国家认可委员会（CNAS）颁发的实验室认可证书，此外，还取得检验检测机构资质认定证书（CMA）、中国船级社产品检测和试验机构认可证书（CCS）等多项证书，可开展相关业务，其中2019年及2020年上半年，新增取得CMA证书的实验室两家，CCS证书一家。宜特在及深圳的实验室均已获得国际电工委员会（IECQ）实验室认可证书，目前CNAS实验室认可证书、CMA认定证书尚在办理中。

　　试验服务业务的需求部分来自传统试验设销售客户的衍生试验需求，部分来自新拓展的试验服务客户，客户群体和试验需求一般较为稳定。开展现场试验，进行数据处理及试验结果分析并编制试验报告，试验报告经校对、审核和批准以后方可提交给客户。

　　对于合同金额较大的项目，客户一般在合同签订或者试验大纲制定以后，预付30%左右合同款；实验室完成试验、试验报告经过校对以后，客户支付30%-40%的合同款，剩余部分在开具增值税专用以后的一定期限内支付。对于金额较小的试验业务，试验报告交给客户前需一次性付清相关费用。

　　2019年试验服务收入保持稳定增长，实现试验服务收入3.66亿元，同比增长23.76%，而2020年上半年，合并宜特后，实现试验服务收入2.47亿元，同比大幅增长69.52%，收入占比也有所提升。其中宜特2020年上半年实现营业收入11,768.51万元，同比增长超过20%，收入贡献较大。在检测领域的业务范围进一步拓展，市场规模明显提升。毛利率方面则较为稳定，2019年试验服务业务毛利率为58.50%，较上年变化不大，成本主要集中在外协试验费3、员工工资和设及场地折旧。因宜特毛利率相对较低，2020年上半年试验服务毛利率有所下降。

　　试验服务业务客户多为研究院所和知名企业，客户实力较强，资质较好。收购宜特后，半导体检测领域客户包括华为技术有限（以下简称“华为”）、复合盐雾试验箱深圳市海思半导体有限（以下简称“海思半导体”）、中科寒武纪科技股份有限等知名半导体制造企业。集中度方面，下游客户较为分散，但随着华为试验服务订单的逐渐增长，客户集中度有所提升，2019年及2020年上半年，前五大客户销售金额占比分别为10.26%和20.77%，合并宜特后，海思半导体的芯片检测需求较大，使得2020年上半年华为销售金额占比高达15.17%。

　　还通过新建与改扩建的方式提升生产和服务能力。截至2020年6月末，在建项目主要为温湿度环境试验箱技改扩建和实验室网络改扩建项目，非公开发行股票募投项目中的实验室网络改扩建项目已完成全部募集资金及部分自有资金的投入，部分子项目达到可使用状态，后续还需使用自有资金继续完成投入，温湿度环境试验箱技改扩建项目因COVID-19疫情及天气因素影响，建设进度有所放缓，截至2020年6月末该项目房建筑工程已基本结束。

　　本期债券募投项目因COVID-19疫情影响，工期略有滞后，有望在下半年度弥补进度。本期债券募投项目完工后将拓展在结构强度类和金属及非金属腐蚀防护类试验服务的业务范围，但需持续关注项目进度、市场环境变化、市场拓展进度等因素变化对项目实际收益情况的影响。

　　截至2020年6月末，主要在建项目计划总投资7.94亿元，已投资资金2.71亿元，尚需投入5.23亿元，其中本期债券募投项目尚需投入2.30亿元，随着本期债券的成功发行，拟用于项目建设的2.19亿元资金已经到位，本期债券募投项目剩余资金缺口较小，其余项目尚需投入自有资金2.93亿元，存在一定资金压力。

　　以下分析基于提供的经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018-2019年审计报告及未经审计的2020年1-6月财务报表，报告均采用新会计准则编制。2019年报表合并范围变化情况见表1，2020年1-6月报表合并范围未发生变化。

　　合并重庆四达和宜特后，资产规模快速增长，2020年6月末总资产达到23.62亿元，较2018年末增长60.54%，流动资产占比也有所下降；截至2020年6月末，流动资产占比为60.66%，较2018年末下降7.48个百分点。

　　受新增合并范围子及销售规模的增加和货款回笼周期的延长的影响，应收账款持续增长，2019年末账面价值为4.50亿元，同比增长61.84%，主要系合并重庆四达、宜特应收账款及销售规模增大所致，2020年6月末进一步增长至5.75亿元，对资金形成一定占用。的应收账款欠款方较为分散，对应收账款按照账龄计提坏账准，2020年6月末账龄在1年以内的应收账款账面余额占比为80.34%，已计提应收账款坏账准0.64亿元。

　　受新增合并范围子影响，截至2019年末，存货规模为2.92亿元，存货规模同比增长38.19%，2020年6月末进一步增长至3.11亿元，由于试验设生产和安装调试周期较长，因此存货中在产品和发出商品占比较大，对资金形成一定占用。2020年6月末存货跌价准为22.17万元，系子重庆四达库存商品形成。此外，存货中原材料品种较多，原材料价格波动对整体原材料账面价值影响较为有限，且在产品及发出商品均有订单支持，因此存货减值风险较小。

　　固定资产主要为房、实验室和机器设，受合并子固定资产及设投入增加影响，2019年固定资产同比增长80.62%，2019年末固定资产成新率为70.20%，更新换代压力不大，但该部分资产专用性强。无形资产主要为土地使用权和专利权，2019年同比增长53.60%，主要系购置土地及新增合并范围子所致。截至2019年末，商誉为6,100.83万元，收购重庆四达和宜特分别产生商誉3,162.96万元和2,680.92万元，目前均未产生商誉减值。

　　下游客户主要为科研院所等国有企事业单位以及电子电器等行业的龙头企业，其议价能力较强，账款回笼较慢，近年来应收账款周转天数保持较高水平，而应付账款周转天数则相对较小，高低温交变湿热试验箱对供应商的资金占用能力一般。存货周转方面，试验设产品差异化强，生产周期集中在4-12月之间，并且产品安装调试和验收周期长，存货周转效率较低。需要注意的是，2019年仅合并重庆四达2019年7-12月损益表，但重庆四达及宜特资产负债表则全部并入，使得合并口径营运资金周转效率有所下降，可以看出宜特营运资金周转效率好于，而重庆四达存货周转效率较低，随着重庆四达2020年上半年营业收入的快速增长，其存货周转情况有较大改善，预计2020年整体营运资金效率将恢复正常水平或有所提升，但营运资金周转效率仍偏低。

　　受相同因素影响，2019年合并口径资产周转天数均明显增长，除宜特固定资产周转效率较低外，其余子资产运营效率均好于，相较于2018年，预计2020年合并口径资产运营效率将有所提升，但整体资产运营效率仍偏低。

　　主要从事环境试验设产销和环境与可靠性试验服务。2019年实现营业收入7.88亿元，同比增长25.31%，试验设和试验服务营收分别增长25.62%和23.76%，其中试验设增长主要系合并重庆四达2019年下半年利润表。2020年1-6月，营业收入同比增长58.00%，主要系新增重庆四达及宜特收入所致，上半年分别实现营业收入5,169.65万元和11,768.51万元。2019年毛利率保持稳定，2020年上半年则有所下降。

　　2019年及2020年上半年获得计入当期损益的政府补助分别为2,155.98万元和1,189.79万元，对利润形成一定补充。2019年期间费用率较为稳定，同比仅上涨0.43个百分点，但期间费用水平仍较高，对营业利润产生一定的侵蚀。整体来看，2019年盈利能力仍保持较高水平，随着重庆四达和宜特的合并，2020年上半年营收及利润增长速率均大幅提升，预计2020年全年也将保持较高增速。

　　2019年营业收入回款情况仍偏弱，收现比与上年相同，仍为0.90。随着业务规模的扩大，2019年净利润和固定资产折旧等非付现费用持续增加，经营性现金流量（FFO）保持快速增长，FFO同比增长32.36%，主营业务现金生产能力增强，但存货和经营性应收项目对资金的占用进一步加大。受前述因素综合影响，2019年经营活动现金净流入8,288.90万元，较上年变化不大。

　　2019年购买设及实验室建设投入有所加大，此外2019年收购子支出现金规模较大，使得2019年投资活动现金流净流出2.39亿元，净流出规模同比增加80.63%。由于经营现金流净额难以满足投资活动资金需求，2019年主要通过银行贷款的方式筹集资金，但当期债务偿还力度较大且回购股票现金支出为6,167.84万元，受此影响，2019年筹资活动现金净流入2.01亿元，同比减少26.07%。截至2020年6月末，除本期债券募投项目外，其余主要在建项目尚需投入自有资金2.93亿元，对外部融资仍存在一定需求。

　　随着对外融资的增加及新增合并范围子，2019年负债总额快速增长，2020年6月末进一步增长至13.79亿元，较2018年末增长134.90%；受益于利润留存，截至2020年6月末，所有者权益总额增长至9.83亿元。由于负债增长较快，产权比率由2018年末的66.38%快速上升至2020年6月末的140.27%。

　　仍以流动负债为主，2019年短期借款规模同比增长149.75%，主要系融资规模增加所致，主要为银行信用借款，2020年6月末短期借款规模进一步增长至6.49亿元。2019年应付账款规模为1.71亿元，同比增长56.70%，主要系合并范围增加所致。预收款项为预收客户的货款，随着及重庆四达销售规模的增大，2020年6月末增长至2.63亿元。2019年其他应付款规模大幅增长，主要为2019年末收购宜特款项尚未支付所致，截至2020年6月末，该笔股权转让款项已支付90%。

　　长期借款主要以质押借款为主，主要系以子苏试仪器98%股权质押取得的银行并购贷款，2020年并购贷款规模进一波增长，其中实际控制人钟琼华与中国银行及中国工商银行签订银团保证合同，为项下16,800万元银团贷款提供保证。

　　2019年，有息债务规模快速增长，2020年6月末，有息债务规模进一步增长至8.65亿元，是2018年末的3.30倍。从偿还期限分布来看，有息债务集中于2020年下半年及2021年到期，存在一定偿债压力。截至2020年6月末，共取得银行授信14.49亿元，剩余可使用授信额度5.84亿元。

　　从主要偿债指标看，合并重庆四达和宜特后，资产负债率明显上升，截至2020年6月末资产负债率达58.38%，较2018年末上升18.48个百分点。2019年，合并范围增加后，流动比率和速动比率均明显下降，短期债务压力有所上升；EBITDA同比增长24.21%至1.89亿元，高低温交变湿热试验箱但2019年借款规模亦有所增加，EBITDA对有息债务及利息的保障程度均有所下降，但保障程度仍较好。

　　根据提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日，本部（报告查询日2020年8月21日）、子重庆四达（报告查询日2020年9月10日）、宜特（报告查询日2020年9月14日）不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　近年来我国研究与试验发展（R&D）经费支出增速较快，未来有望保持，因此所处的试验设和环境与可靠性试验服务行业前景仍较好。技术实力较强，2019年及2020上半年，高低温交变湿热试验箱推出5种国内首创试验设产品，还通过并购新增2个半导体检测实验室网点，实验室资质证书也不断完善。同时，随着完成对半导体检测龙头之一宜特的收购，试验服务业务范围进一步扩大。此外，受益于自身业绩的增长及子的合并，收入与利润持续增长，盈利能力仍较好。

　　同时中证鹏元也关注到下游客户议价能力较强，账款回笼较慢，同时试验设生产、安装调试和验收周期长，存货规模较大，应收账款和存货对资金占用较多且营运资金周转效率仍偏低；此外，资产负债率持续攀升，债务压力有所上升。
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